澳5官网(www.a55555.net):美联储计划年内缩表,美债将如何表现?

  近期,美债收益率不断冲高,本周以来,10年期美债收益率涨势有所收窄。1月12日隔夜美国市场发生了两大重要事件,一是美国公布了12月通胀数据,二是美联储主席鲍威尔听证会讲话,两件事情的“矛头”几乎都指向人们越来越关注的美国通胀居高不下的问题。基于当前宏观环境和美联储加息节奏等因素考虑,我们认为,远端美债收益率的上涨并没有结束,还有一定的上行空间。

  美国通胀创40年新高

  美国劳工统计局公布数据显示,美国12月CPI同比上涨7.0%,创下1982年6月来最快的涨幅,核心CPI同比上涨5.5%。由于材料端价格上涨和汽车产能不足,新车、二手车比较明显。

  美国CPI同比增速


  我们分析认为,原材料上涨是货币和需求共同作用,即使政策收紧,原材料价格中枢也很难回到原来的水平,但产业的周期性会引起原材料价格波动。当前原材料价格已经站在周期的高点,将来下行是大概率的事情,只是短期原材料很难深跌。由于全球产业链还没有完全恢复,汽车价格也不会有快速的下行。在未来半年至一年内,美国通胀可能环比会有一定回落,但同比仍将居高位。

  随着通胀不断走高,美联储也由此前“通胀是暂时的”安抚政策,转变为应对高通胀。我们之前也做过分析,货币政策不是导致通胀的主因,全球产业链的中断可能是才是症结。因此,通胀既不会显著影响货币政策也不会显著影响美债。

  鲍威尔听证会讲话明确缩表时间

  美联储主席鲍威尔听证会讲话中声明,如果高通胀变得过于持久,将导致货币政策更为收紧,这可能引发经济衰退,反而对就业市场不利,实现最大化就业需要价格稳定,同时利率不能提高至阻碍经济复苏的程度。鲍威尔表示,将在3月结束净资产购买,今年内加息,可能在2022年晚些时候开始缩表。

  摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli于报告中表示,“我们现在预计首次加息在3月,然后每季度加一次。” 同时,德意志银行在其预测四次加息的研究报告中说,美国经济在实现充分就业方面取得更多进展,该行预计,美联储将在第三季开始缩表。

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  我们认为本次听证会鲍威尔的讲话中规中矩。鲍威尔将就业和通胀与货币政策联系起来,并不意味着他们就是决定货币政策的因素,只能说是影响因素,美联储最终目的是要推动货币政策正常化。

  听证会过程中,虽然鲍威尔对很多问题模糊处理,但给出最明确的信息就是美国货币政策正常化的路线图。3月结束购债与年内加息已经是板上钉钉的事情,从时间和空间上,似乎很难有变数,最大变数来自缩表开始的时间。

  3月16日美联储会议的利率预测概率


  根据芝商所分析工具FedWatch的预测来看,3月加息的概率已经接近70%,但结合鲍威尔讲话中利率不能提高至阻碍经济复苏的表述来分析,Taper之后紧接着就进行加息的可能性也会降低。按照以往的市场的步伐,Taper之后会开始走加息预期,加息之后开始走缩表预期。我们认为,假设加息时间不提前,美联储最早年底开始缩表。当前对美联储会加息的时间已经提前至3月,继续提前的可能不大。

  3月之前美债收益率有望冲高

  不难发现,鲍威尔讲话期间,10年期美债收益率曾有过短暂冲高,但鲍威尔听证会后回吐所有升幅转降。这是主要源于不同投资者对鲍威尔讲话的理解差异,完全单边的市场不可能存在,一致预期的形成需要一定的博弈才能实现,但博弈还将持续,我们认为,美联储Taper结束之前,还会有更多的鹰派言论会在市场发酵,美债收益率还有上升空间。

  不过,考虑到美联储完全通过缩表来压缩负债的可行性不高,所以长期压低美债实际收益率是必然措施。总体来看,3月份之前,美债收益率可能还有一波小幅上行,但此后大概率会回落,投资者可以逢低做多芝商所的微型国债收益率期货合约。

  微型国债收益率期货是对芝商所现有国债期货系列的补充,提供2年期(合约代码:2YY)、5年期(5YY)、10年期(10Y)及30年期(30Y)这四大关键期限合约,并采用全新的合约设计,旨在扩大服务范围,回应市场参与者对美国国债市场的需求,提供更多交易与风险管理选择。微型国债收益率期货以现金结算,按收益率交易,并跟踪单一的新发行证券,而现有的国债期货则是实物交割,按价格交易,并跟踪一篮子可交割证券。

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